从三驾马车看中国经济现状
【资料图】
2023年一季度,中国不变价GDP同比上升4.5%,增速环比扩张1.6个百分点,整体维持复苏趋势,但距2019年平均6%的增长水平仍有较大差距。我们通过拆分三驾马车的增长情况发现,2023年一季度,消费、投资、净出口分别对GDP的贡献率分别为66.6%、34.7%、-1.3%。从趋势上来看,消费从去年四季度开始呈增长态势:投资、出口则趋向回落。后文将对“三驾马车”进行拆分,解析去变化的驱动因素。
数据来源:上海钢联 数据来源:上海钢联
消费是增长的主要动力
收入是消费的前提。2023年一季度居民可支配收入累计值10870元,同比增长5.07%。增速环比扩张约1.1个百分点,表明国内潜在消费动能持续修复。但如果较疫情前(2019年平均增速约8.88%)增速相比仍有较大差距。
居民可支配收入分为可支配工资收入、可支配经营收入、可支配财产收入、可支配转移收入,分别占比约56.7%、16.87%、8.81%、16.72%。其中,可支配财产收入和可支配转移收入近年波动幅度较小,因此我们更加关注可支配工资收入和可支配经营收入的变动。
从收入结构来看,人均可支配工资性收入起拖拽作用。一季度,国内居民人均可支配工资收入累计6163元,同比增长4.97%,低于人均可支配收入增速0.1个百分点,但连续两季度维持了同比增长趋势,表明居民收入整体处于修复阶段。
相比之下,国内居民人均经营收入起拉动作用。一季度,国内居民人均经营收入累计约1834元,同比增长5.83%,高于人均可支配收入0.75个百分点。受益于疫情影响减弱及居民接触式消费回暖,居民人均经营收入率先修复,但增速仍不及2019年平均水平。
数据来源:国家统计局
投资拉动边际走弱
我们通过拆分固定资产投资,并观察分项变动来解析国内投资现状。其中,制造业投资、房地产投资、基建投资在固定资产投资中合计占比约75%,分别占比约30%、20%和25%(李奇霖,‘宏观经济数据分析手册’,2021)。
制造业投资增速连续6个月同比回落。2023年一季度,固定资产制造业投资同比增长6.4%,这是自2022年9月以来的第6个月回落。无独有偶,自2022年7月起,工业企业利润进入了长达9个月的负增长阶段。我们认为,工业企业利润的大幅回落抑制了企业扩张积极性。而企业利润回落的根源或在于生产缓慢复苏的同时工业需求偏弱,库存超季节性累库,工业品价格下跌挤压了企业利润。
数据来源:上海钢联
房地产业投资额同比增速持续低迷。4月,房地产投资同比回落16.23%,为2021年以来降幅次新高。自2016年后,房地产企业资金利率快速提升,预售回款再投资占比大幅提升。从数据中我们也能看到,房地产销售额同比与房地产投资额同比走势关系密切,且这一相关性在近年逐步上升。一般情况下,资金从销售到在投资月有1-2个月的滞后,4月房地产住宅销售额3.6万亿元,同比上升8.34%。而这一增长或部分受益于去年疫情封控对销售的影响。因此,房地产投资复苏进度仍有待进一步观察。
数据来源:上海钢联
基建投资维持韧性,但增长动力有所减弱。1-4月,基建投资累计同比增长8.5%,增速连续4月收窄。其中电力、热力生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业和公共设施管理业分别占基建投资的39%、23%和13%,合计占比约75%。
从增长结构来看:1-4月,电力、热力生产和供应业累计同比增长29.1%,整体维持高速增长趋势,是基建投资增长的主要拉动项。而这一领域主要对应的就是光伏、风电和各类电网工程,与我国“双碳”战略息息相关,同时,与之相关的铜消费也在1-4月表现出较好的势头。交通运输、仓储和邮政业和公共设施管理业则表现相对疲软,同比分别增长8.1%、4.7%,均已连续三个月增速放缓。
数据来源:上海钢联
货物和服务净出口回落,拖累经济增长
服务贸易逆差扩张、及货物进口运量大幅波动拖拽净出口走弱。一季度,货物和服务净出口对GDP的贡献率为-1.3%,拖拽经济复苏进程。我们认为主要原因有两个:1)服务贸易逆差大幅扩张。根据商务部数据,一季度服务贸易进口金额9035亿元,同比增长21.6%,服务贸易出口金额6805亿元,同比回落4.7%,服务贸易逆差2229.9亿元,较去年同期逆差扩张了1563.4亿元。2)进口货运量大幅波动。由于考虑的是对不变价GDP的影响,因此,我们更多关心运量的变化。3月,货物进口运量指数大幅上升,而出口运量指数整体维持相对平稳。
数据来源:商务部
数据来源:商务部
总结:
从三驾马车的变动来看,消费虽然趋于疲软,但依然是当前国内经济增长的主要动力,而投资的边际走弱和出口的低迷抑制了经济复苏的节奏。后期来看,全球加息的经济的侵蚀作用逐渐体现,海外需求短期内难有回暖,出口预期仍将维持弱势;投资增长更多依赖财政,受制于房地产行业的衰落,土地出让对地方财政的贡献大幅下滑,叠加经济景气度下行,税收边际走弱,部门地方财政陷入窘境。后期投资增长或需要率先修复市场信心,让利企业或通过政府举债稳定投资:消费复苏结构分化,出行、餐饮类需求或将受第二波疫情高峰的到来边际走弱,而耐用品消费或随着工业品价格回落略有回暖,但在当前背景下,回暖高度或相对有限。整体来看,短期内国内仍将持续缓慢复苏。
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